蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
隨著日本眾議院選舉於2月8日迫在眉睫，金融市場正屏息以待。本次選舉不僅是對高市早苗首相領導的考驗，更是對其積極財政政策路線的公投。市場普遍預期執政聯盟有望壓勝，甚至可能拿下超過三分之二的關鍵席次。這將如何影響備受關注的「高市交易」走勢？在美元兌日圓匯率已逼近160、長期利率蠢動之際，選舉結果是市場的催化劑還是轉折點？
選舉終盤情勢：壓勝預期下的關鍵門檻
選戰最後階段，主流媒體選情分析顯示執政聯盟氣勢如虹。《日本經濟新聞》估算執政聯盟有望斬獲超過300席；《每日新聞》分析指出自民黨單獨取得300席以上的可能性存在；《讀賣新聞》調查也呈現類似趨勢，認為自民黨將單獨贏得超過半數的233席。
眾議院總席次為465席，「過半數」，即233席，是組建政府基礎；「絕對多數」，即310席或三分之二，則具有特殊憲政意義。若執政聯盟奪下310席，將獲得推動憲法修正案發議、推翻參議院否決法案的強大權力。這場選舉結果可能開啟日本國家發展方向的深層變革。
「高市交易」的興起與當前停滯
自去年10月高市早苗接任首相以來，市場形成了「高市交易」趨勢，核心邏輯在於預期政權將推行大膽積極財政政策，刺激經濟成長與通膨預期。受此推動，市場出現「日圓貶值、日本國債價格下跌，也就是長期利率上升、日股上漲」的連動走勢。
然而，這股趨勢在今年1月中旬後出現明顯變化。日股在急漲後陷入橫盤整理；長期利率在大幅攀升後也歸於平穩。這種停滯可能顯示市場更複雜的解讀：部分資金在選前保持謹慎；市場或許已將執政黨勝利預先反映在價格中；市場可能開始預期，無論選舉結果如何，高市政權在選後都可能不得不對其激進財政路線進行「修正」。
國內外制約浮現
高市政權的積極財政路線所引導的日圓貶值與利率上升，正逐漸顯露副作用。對內而言，日圓疲軟加劇輸入型通膨壓力；長期利率上升會增加政府利息支出。這些經濟層面負面效果可能轉化為政治壓力。
對外而言，日本的金融市場動態已開始被視為全球金融不穩定的潛在因素。川普，Donald Trump，政府擔心日本的「日圓貶值、利率上升」格局可能外溢至美國，導致美元過度升值，削弱美國出口企業競爭力。這些潛在風險可能衝擊共和黨在11月美國中期選舉前的支持率。美方可能已要求日本當局在金融市場穩定方面多加配合。
此外，「高市交易」本身的技術性空間正在縮小。美元兌日圓匯率已逼近市場廣泛認知的日本政府「防衛線」，也就是160關口。去年10月前匯率約在140日圓中段，政府尚有容忍日圓溫和貶值空間，但如今此空間已所剩無幾。一旦觸及防衛線，日本當局極可能發動匯市干預。這意味著依靠日圓進一步貶值來驅動股市上漲的邏輯餘地已非常有限。
選後市場情景分析
選舉後的金融市場將對政策的「實質內容」與「可持續性」進行更細緻評估。市場走向高度取決於高市政權在勝選後，選擇堅持積極財政還是因應壓力進行修正。
若選擇維持甚至強化積極財政路線，市場反應可能較為分歧。短期內可能被視為對成長前景的背書；但中長期市場將迅速關注此政策對財政紀律的影響。除非政府能同時展現出讓市場信賴的財政運營能力，並確保央行實施合適的金融政策配合，否則市場對財政可持續性的擔憂將加劇。在日圓貶值空間受限前提下，利率上升對股市的負面影響將占主導，可能形成「日圓區間震盪、債券下跌，即利率上升、股市承壓」格局。
另一方面，若在選後對積極財政政策進行修正或放緩，市場則可能出現「政策預期回落」交易，導致「日圓升值、債券價格反彈，即利率下降」。雖然利率下降本身對股市有利，但日圓升值的衝擊對日本企業盈利預期的打擊通常更為直接和強烈，最終結果仍可能是「日圓走強、債券走強、股市走弱」。
若出現最出乎預料的結果，例如執政聯盟未能保住過半數席次，甚至導致政權更迭，市場在初期必然會經歷「高市交易」全面逆轉所帶來的劇烈震盪。然而，隨著恐慌情緒逐漸平息，市場焦點將迅速轉向新政權的政策框架。倘若新政局最終仍選擇某種形式的擴張性財政政策，市場仍有可能回歸一種與「高市交易」邏輯相似、但內涵已有所不同的運行軌跡。
超越選舉：回歸基本面與全球環境
選舉無疑是近期市場最重要的單一事件，但它終會過去。選舉落幕後，投資者目光必須回歸更本質的驅動因素：日本央行的貨幣政策正常化路徑與時機、全球主要經濟體尤其是美國的利率政策走向、以及中國大陸的經濟復甦情況對區域需求的影響。
特別需要關注日美之間的貨幣政策互動與匯率議題。160日圓關口已被視為一道紅線，這不僅是日本的問題，也是全球匯率協調的問題。任何一方的單邊行動都可能引發市場劇烈波動。此外，全球地緣政治風險、能源價格波動等，也將持續影響日本經濟與貿易收支，進而左右日圓的長期走勢。
2026年2月的這場眾議院選舉，正處在一個微妙的金融時點。它既可能成為「高市交易」邏輯的最後推力，也可能成為其趨勢轉換的催化劑。執政聯盟的壓倒性勝利看似是市場的短期強心劑，但中長期的市場走向，已不再能由單純的政治勝利所保證。市場正在學習辨識政治承諾與經濟現實之間的落差，並對無節制的財政擴張與其引發的匯率、利率風險標出了價格。
未來的關鍵在於，政權能否在「推動成長」與「維持市場信賴」之間取得平衡。對於投資者而言，選舉日是一個重要的節點，但絕非故事的終點。選後對政策細節的判讀、對財政與貨幣當局協調能力的觀察，以及對全球市場聯動風險的警惕，將是更為重要的功課。日本金融市場，正從一段由單一政治預期驅動的趨勢，邁向一個更多元、更複雜且相互制衡的新階段。
