蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
美國與以色列聯手對伊朗施加極限壓力，引發的軍事對抗風險已從波斯灣沿岸蔓延至全球能源市場的核心，荷姆茲海峽。隨著伊朗對荷姆茲海峽採取實質封鎖行動，甚至傳出油輪遭受攻擊的消息，迅速點燃了全球對能源供給中斷的恐慌。這條位於波斯灣與印度洋之間的狹窄水道，是全球海上運輸無可取代的樞紐，承載著世界約2成的原油輸送量。一旦這個咽喉點遭掐斷，不僅能源價格將劇烈震盪，更會透過複雜的經貿網絡，對全球經濟成長及金融市場穩定帶來難以估量的衝擊。
金融市場已對此作出激烈反應，美國西德州中級原油（WTI）期貨價格一度逼近每桶120美元大關，美國股市主要指數從高點回落。台灣股市同樣無法倖免，加權指數在3月9日一度暴跌1,489點，跌幅達4.43%，創下歷史第四大盤中跌點紀錄。自2月28日的35,175點起算，至3月13日收在33,400點，短短數個交易日累計跌幅已達5.05%，顯示市場避險情緒已然沸騰。本文以下將依循事態可能發展的三種劇本，分別是衝突短期沈靜化、封鎖長期化，以及中東全面戰爭，深入剖析其對股市的深遠影響。
情境一：衝突短暫 股市可望迅速回穩
最貼近現實的預測，是軍事衝突雖難避免，但能控制在局部範圍內，並在數週至數月內逐漸平息。在此情境下，以美國為首的西方國家將強化海上的巡邏與護航，促使油輪運輸逐步恢復正常，原油供給的斷鏈危機也將隨之緩解。原油價格雖會因短期恐慌而上揚，但最終可望在每桶70至90美元的區間內獲得支撐。
金融市場方面，股票在經歷初期的風險意識升溫而下跌後，隨著地緣政治陰霾散去，投資人目光將重新聚焦於總體經濟表現與企業基本面。台股在經歷初期的震盪後，可望逐步回穩，具備全球競爭力的半導體、電子零組件等產業，在市場情緒修復後，將重新獲得投資人青睞。
從全球角度觀察，美國股市也將引領這波反彈，標準普爾500指數有機會收復失土，重回多頭軌道。若全球經濟能維持穩定成長，台灣以出口為導向的經濟體也將受惠，帶動加權指數緩步回升，甚至有機會收復動盪前的大部分失土。
情境二：封鎖拉長 全球經濟籠罩停滯陰影
第二種可能發展，是軍事衝突雖未顯著升級，但荷姆茲海峽的航行安全長期處於高度不確定狀態，混亂局面長達數月以上。這背後反映的現實是，戰火的平息不代表政治的穩定，航道要全面恢復暢通，仍有漫漫長路。在此情況下，油輪持續面臨攻擊威脅，加上高昂的戰爭險保費，恐使多數船東卻步，導致全球原油供給面臨實質且長期的制約。
原油價格很可能飆升至每桶120至150美元。這將不僅是能源成本的攀升，更會透過石化等基礎產業，全面推升各行各業的原料與運輸成本，最終形成全面性的成本推動型通膨。各國央行將陷入控制通膨與支撐經濟的兩難，被迫維持甚至進一步緊縮貨幣政策，導致利率居高不下，加重經濟成長的阻力。股市將因全球經濟前景蒙塵而承受沉重賣壓，美國標準普爾500指數可能出現10%至20%的回檔。
高度依賴外貿的台股也難以倖免，加權指數同樣面臨顯著修正壓力。其中，能源密集的產業如航運、石化、鋼鐵等，將因成本急遽攀升而首當其衝；而電子業雖非直接能源消耗大戶，但全球終端需求若因經濟放緩而降溫，也將面臨訂單下修的壓力。國際資金可能從風險性資產撤出，轉向美元等避險資產，進一步加劇新興市場的資金外流壓力。
情境三：全面開戰 世界經濟面臨休克考驗
最悲觀且衝擊最劇烈的劇本，莫過於伊朗與美國、以色列及其盟邦的衝突完全失控，引爆席捲整個中東地區的全面性戰爭，將沙烏地阿拉伯等主要產油國一併捲入。屆時，荷姆茲海峽的航運勢必長時間中斷，全球能源供給體系將遭遇嚴重混亂。原油價格極可能輕易突破每桶150美元，甚至被推升至逼近200美元的天價，重現1970年代石油危機的噩夢。
金融市場將被極度的避險情緒主宰，全球股市恐將迎來史詩級暴跌，美國標準普爾500指數的跌幅可能深達25%至30%。台股加權指數亦可能面臨劇烈下殺，跌幅甚至可能超越過往重大危機。全球經濟極可能陷入通膨飆升與經濟衰退並行的「停滯性通膨」困境，高度依賴科技產品出口的台灣，經濟成長動能將遭受嚴峻挑戰，企業獲利預期將大幅下修。
然而，觀察近年致力於經濟多元化的沙烏地阿拉伯等海灣國家，全面戰爭將重創其旅遊、觀光等新興產業形象，對其國家發展戰略弊遠大於利。因此，除非伊朗主動採取更激進的攻擊行動，否則此一最極端情境發生的可能性相對較低。
風暴中尋求曙光
荷姆茲海峽的每一次震盪，都牽動著全球投資人的敏感神經。從短期可控的衝擊，到中期經濟成長的阻礙，乃至於最惡劣的全球性經濟危機，三種情境清晰地描繪了風險遞增的路徑。當前局勢雖緊張，但全面開戰仍非各方樂見。對投資人而言，釐清不同情境下的市場反應路徑，遠比猜測單一結果更為重要。密切關注原油價格的波動、大國外交斡旋的進展，以及關鍵國家的政策回應，將是在這場迷霧中辨別方向、調整資產配置的關鍵所在。
※作者註：本文所提供的觀點僅代表作者個人見解，並不構成任何投資建議。讀者在做出任何投資決策之前，應自行評估相關風險，並尋求專業意見。作者對於因使用本文內容而導致的任何損失或損害不承擔責任。
