夏一新／加拿大英屬哥倫比亞大學哲學博士、副教授、精神科醫師
7月29日，韓國綜合股價指數（KOSPI）連續第二個交易日重挫，盤中一度下跌12.6%，觸發暫停交易20分鐘的熔斷機制；終場下跌360.42點、跌幅5.98%，收在5663.24點。短短兩個交易日，KOSPI從約6756點跌至5663點，累計跌幅超過16%，也創下韓股首次連續兩日觸發熔斷的紀錄。即使SK海力士公布獲利近六倍成長的財報，股價仍下跌9.6%；三星電子也下跌5.2%。事後，南韓財政部長具潤哲在國會公開道歉，承認政府今年5月開放單一股票槓桿ETF時，未充分評估可能帶來的市場風險。
韓國股市原本就高度集中，三星電子與SK海力士合計占KOSPI市值超過一半。這波AI行情升溫後，許多散戶跟著進場，不僅融資買股，也買進追蹤單一股票的兩倍槓桿ETF，投機氣氛愈來愈濃。《韓國時報》（The Korea Times）曾報導，有資產管理公司執行長公開呼籲投資人退出自家發行的槓桿商品；也有散戶寧可在美國市場溢價買進SK海力士的美國存託憑證（ADR），只因韓股收盤後仍可繼續交易。ADR是讓外國公司股票得以在美國市場交易的存託憑證。
財報沒有崩，市場預期先鬆動
《金融時報》（Financial Times，FT）分析，市場擔心的並不是SK海力士一家公司的財報不好，而是全球AI投資是否應該重新估價。過去兩年，Microsoft、Meta、Amazon與Google等大型雲端業者投入數千億美元興建AI資料中心，如今投資人開始追問，這些龐大支出何時才能轉化為穩定獲利？企業現金流下滑、負債增加，以及AI投資報酬能否支撐目前股價，也逐漸成為市場焦點。
這波修正早在7月中旬便從首爾延燒至矽谷。《華爾街日報》（The Wall Street Journal）報導，費城半導體指數截至7月17日，已較6月底高點下跌超過20%，進入技術性熊市；韓國、日本與歐洲科技股也同步回落。市場開始重新檢視AI支出的必要性，特別是在中國開源AI模型持續進展後，投資人更懷疑，矽谷企業是否真的需要長期投入龐大的資料中心與算力成本，才能維持領先。
從價格修正變成部位清算
今年5月27日，韓國開放16檔單一股票槓桿ETF上市後，散戶快速湧入，整體資產規模一度膨脹至約90億美元。KB金融集團統計，韓國散戶累計淨買進約14兆韓元，遠高於外資同期的約2兆韓元。行情上漲時，槓桿商品放大獲利，也吸引更多人追高；行情反轉後，ETF調整部位、投資人贖回與券商強制平倉互相牽動，使原本的價格修正迅速演變成賣壓踩踏。
這也是南韓財政部長具潤哲在國會道歉的原因。問題不能只怪散戶投機，政府在市場最熱時開放高風險商品，卻低估單一股票、兩倍槓桿與持股集中可能引發的連鎖反應，同樣負有監理責任。如今主管機關才提出投資上限、提高交易成本與模擬交易要求，雖有助降低未來風險，卻已是市場重創後的補救。
台股擔保水位高，就能放心嗎？
韓股重挫也迅速波及亞洲科技股。7月29日，台股盤中一度跌破4萬點，終場下跌1564.18點、收在40039.18點，創下史上第7大收盤跌點；加上前一交易日下跌2030.83點，兩天合計重挫3595點。電子權值股與記憶體族群賣壓沉重，市場焦點也轉向台灣是否可能出現融資追繳壓力。
金管會公布，截至7月28日，信用交易整戶擔保維持率仍有165.5%，高於130%的最低追繳門檻；證交所也強調整體水位充足。這表示台灣尚未出現韓國式的全面賣壓，但平均數字不等於沒有風險。接下來真正要觀察的，是融資、股票質押、期貨與不限用途借貸，是否集中在少數高波動科技股。
平均數字好看，不代表每個帳戶都安全。持股集中、買進成本偏高，又同時使用多種融資工具的投資人，仍可能較早面臨追繳壓力；一旦市場繼續下跌，個別帳戶被迫賣股，仍可能對特定股票形成額外賣壓。
AI沒有消失，過度槓桿正在退潮
韓國股災不能證明AI行情已經結束，卻已清楚示警：高估值遇上高槓桿，正常回檔也可能迅速轉變成強制賣壓。台灣尚未出現全面斷頭潮，但監管機關不能只用平均維持率安撫市場；真正要盯住的，是槓桿是否集中在少數熱門科技股，以及市場下跌時，究竟會引爆多少被迫賣盤。
韓國的教訓不是不要投資AI，而是不能把AI榮景蓋在散戶加槓桿的沙地上。AI可以改變產業，卻改變不了市場鐵律：靠想像推高的價格，最後仍要用現金承擔。
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