蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
美國經濟正處於歷史性的十字路口，貿易政策的急劇轉向，特別是針對中國大陸的高關稅措施，顯示出與中國大陸經濟脫鉤的決心。這一策略不僅影響美國的經濟成長與通膨壓力，也對全球貿易格局和金融市場產生深遠衝擊。根據太平洋投資管理公司 （PIMCO）的分析，美國能否順利將供應鏈從中國大陸轉移至其他國家，將決定其經濟是否能避免衰退並控制通膨。然而，這一過程充滿挑戰，可能引發短期內的經濟動盪。本文將從關稅政策的演變、脫鉤的挑戰、對美國經濟的影響，以及全球金融市場的連鎖反應等面向，探討這一重大轉型的可能後果。
關稅政策的急劇轉向
美國貿易政策在2025年初經歷了劇烈變動。根據PIMCO資深經濟學家蒂芙尼·威爾丁（Tiffany Wilding）4月18日的報告，川普（Donald Trump）政府於4月2日宣佈對全球進口商品徵收10%的統一基本關稅，並對57個貿易赤字國實施額外的「對等關稅」。然而，隨後於4月9日，美國宣佈將大多數國家的對等關稅暫停90天，轉而將焦點鎖定中國大陸，對其商品關稅提升至最高245%，包括125%的對等關稅、20%的芬太尼關稅，以及7.5%至100%的301條款特定商品關稅，部分商品如針頭和注射器面臨最高稅率。這一政策顯示出美國試圖通過高關稅迫使供應鏈重組，減少對中國大陸的依賴。
此舉並非一時興起，而是川普長期貿易理念的延續。威爾丁指出，川普認為貿易赤字是外國不公平貿易行為的結果，關稅是迫使貿易對手改變結構性政策的工具。對中國大陸的高關稅不僅旨在削減貿易赤字，也試圖通過提高進口成本，刺激美國國內製造業的復甦。然而，90天的暫停期顯示出政策的不確定性，未來關稅的範圍和力度可能因談判結果而調整。
這種政策轉向對美國經濟的影響顯而易見。威爾丁估計，若關稅全面實施，美國進口商品的平均實際關稅率將達到1930年代以來的高點。這將推高消費者和企業的成本，進而影響消費和投資行為，短期內可能引發經濟衰退。
供應鏈脫鉤的挑戰
美國與中國大陸脫鉤的核心在於供應鏈的重組，但這一過程充滿障礙。威爾丁的分析顯示，美國對中國大陸進口商品的依賴程度極高，特別是在消費電子、電器和電腦周邊設備等領域，中國大陸的市場份額高達60%至75%。若對中國大陸商品徵收145%的關稅，根據實證研究，每1%的關稅上漲將導致進口量減少1%，理論上可能使美國對中國大陸的進口歸零。
然而，轉向其他國家的進口並非易事。首先，全球供應鏈的脆弱性已在疫情期間暴露無遺。威爾丁指出，美國暫停對小額進口商品的免稅政策（de minimis）後，美國郵政系統已不堪重負，顯示出行政系統對重大政策變化的適應能力不足。其次，其他國家的生產成本普遍高於中國大陸。根據美國人口普查數據，中國大陸商品比其他國家的平均價格低30%，在某些品類中價格優勢甚至高達50%至75%。這意味著即使轉向其他供應國，進口成本仍將顯著上升。
此外，美國國內製造業的萎縮進一步限制了自給自足的能力。根據美國聯邦準備理事會（FRB）的數據，過去20年美國製造業產能僅成長1.2%，而同期實質消費成長了78%。這顯示美國難以在短期內填補中國大陸進口商品的缺口，消費者可能需要承擔更高的價格。
美國經濟的雙重威脅：衰退與通膨
關稅政策對美國經濟的短期影響可能是毀滅性的。威爾丁預測，若關稅按計劃實施，美國經濟可能陷入衰退，核心消費者物價指數（CPI）通膨率可能從目前的2.5%飆升至4.5%。這一預測基於關稅對進口成本的直接推升，以及供應鏈重組帶來的間接成本。威爾丁估計，平均實際關稅率每上升1個百分點，經濟成長率將下降0.1個百分點，通膨率則上升0.1個百分點。若關稅率上升30個百分點，美國經濟可能在2025年下半年陷入負成長。
更令人擔憂的是，關稅引發的通膨壓力可能限制聯邦準備理事會的貨幣政策空間。威爾丁指出，與2018年至2019年的貿易戰不同，此次關稅的規模和範圍更大，通膨壓力可能迫使聯儲會推遲降息，甚至採取非傳統措施，如購買國債以穩定市場。這與2022年英國央行應對債券市場動盪的做法類似。然而，若失業率因經濟衰退而飆升，聯儲會可能被迫在通膨高企的情況下降息，這將進一步增加政策的不確定性。
從長期來看，關稅可能刺激美國製造業投資，但短期內的經濟代價不容忽視。威爾丁警告，供應鏈的混亂可能導致港口擁堵、物流延誤，甚至某些商品短缺，進一步加劇通膨壓力。
全球金融市場的連鎖反應
美國的保護主義政策不僅影響國內經濟，也對全球金融市場構成挑戰。根據PIMCO非傳統策略投資長馬克·塞德納（Marc P. Seidner）和新興市場投資組合管理負責人普拉莫爾·達萬（Pramol Dhawan）4月18日的分析，美國的高關稅政策可能削弱美元作為全球儲備貨幣的地位。長期以來，美國通過貿易赤字和資本流入維持了美元的霸權，但關稅政策可能打破這一平衡。隨著貿易夥伴尋求替代市場，全球對美元資產的需求可能下降，進而推低美元匯率。
此外，美國的高關稅可能導致全球經濟分化。塞德納和達萬預測，美國以外的地區可能面臨通縮壓力，這將使歐洲央行和日本央行更容易採取寬鬆政策。與此同時，美國債券市場的波動性正在上升，收益率曲線趨陡，顯示市場對財政風險的擔憂加劇。他們建議投資者減持美元資產，轉向歐洲、日本和新興市場的長期債券，以對沖風險。
值得注意的是，美國的財政政策可能進一步加劇市場的不確定性。塞德納和達萬提到，美國參議院通過的減稅法案將在未來10年增加1.5兆美元的赤字，雖然可能部分抵消關稅的負面影響，但長期財政赤字的風險依然存在。這可能進一步削弱投資者對美國資產的信心。
美國與中國大陸脫鉤的決策是一場高風險的賭局。雖然長期來看，供應鏈重組可能增強美國的經濟自主性，但短期內的代價可能是經濟衰退、通膨飆升以及全球金融市場的動盪。威爾丁、塞德納和達萬的分析顯示，美國供應鏈能否順利從中國大陸轉移至其他國家，將是決定這一策略成敗的關鍵。然而，無論結果如何，這一轉型都將重塑全球貿易和金融格局。對投資者而言，當前的挑戰在於如何在不確定性中尋找穩定的收益來源，而對美國經濟來說，未來數年將是充滿挑戰的考驗。
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