李貴敏/現任律師
韓國股市最近經歷數場驚心動魄的震盪。韓國綜合股價指數（KOSPI）在短暫衝高後急速下挫，短短1個月內自高點重挫逾30%，並多次觸發熔斷機制，引爆大規模斷頭潮。根據高盛估算，截至7月13日，超過120萬個槓桿交易帳戶達到追繳保證金門檻，其中約32萬至36萬個帳戶遭到全面平倉。
這場風暴的重要導火線，是韓國在2026年5月27日推出的單股槓桿ETF。韓國當局批准發行連結三星電子與SK海力士的2倍槓桿商品，而當半導體股由高點反轉，槓桿ETF的「每日再平衡」機制，造成「愈跌愈賣、愈賣愈跌」的惡性循環。
單股槓桿ETF並非韓國獨創，美國與香港也有類似商品，為何偏偏在韓國引發如此劇烈的連鎖反應？關鍵在於市場集中度。三星電子與SK海力士合計約占KOSPI市值一半；美國市場規模與產業分布較廣，香港恆生指數則對一般單一成分股設有8%的權重上限。因此，當市場高度倚賴極少數企業，又在這些標的上堆疊槓桿，局勢一旦翻轉，去槓桿賣壓便可能撼動整體市場，並將損失傳導至家庭與金融機構。
台股與韓股都具有科技產業比重偏高、權值集中於少數大型半導體公司的特徵；韓股高度倚賴三星電子與SK海力士，台積電則對台股指數的影響舉足輕重。這種結構讓兩地市場面對半導體景氣、國際資金及地緣政治變動時，都可能承受較大的集中風險。
尤其，台灣ETF市場近年盛況空前。截至2026年5月底，上市ETF整體資產規模已達7.52兆元，商品也從市值型、高股息與產業主題，擴展到海外股票、債券、槓桿反向及主動式ETF。ETF成立初期確實為散戶提供參與經濟成長、分散風險的管道；但隨著規模快速擴張，也已成為影響市場資金流向的重要力量。雖然，台股上漲還受到企業獲利、AI需求、外資、匯率及利率等多重因素影響，但是大量資金依照相近規則買進少數權值股，就會放大原有趨勢與市場集中度。
此外，令人憂心的是主管機關對集中風險的態度。2026年4月24日，金管會放寬國內股票型基金與國內股票主動式ETF的單一公司投資限制。即便特定上市公司占加權指數權重超過10%，基金仍可提高持股，祗是股票加計公司債或金融債券的總額不得超過基金淨資產25%。其實，法規雖未指名道姓，但以目前加權指數結構觀察，符合門檻的似乎只有台積電。
以台灣規模最大、歷史最悠久的0050 為例，它是以追蹤富時臺灣證券交易所臺灣50指數的被動式指數ETF。因此，台積電在臺灣50指數占多少，0050就必須大致持有多少，否則無法忠實追蹤指數。而截至2026年7月24日，0050基金資產總淨值約為2.19兆元，其中台積電權重就高達58.96%。
台韓制度雖然不同，但資金集中情形卻相似。因此，當被動式ETF大量持有台積電，股票型基金與主動式ETF又獲准提高配置上限，更多經理人可能為了避免績效落後大盤，而追逐同一家上市公司的弊端。何況，如再疊加房貸、信貸、車貸與股票質押的「四貸同堂」，借貸資金又大量投入高度集中的ETF或權值股，一旦核心權值股大幅回檔，便可能同時觸發質押維持率不足、被迫賣股、現金流緊縮，甚至違約交割等惡果。
豈不知，這場集體狂歡的背後，折射出多少台灣社會深刻的無奈。許多年輕人與勞工深感無奈。畢竟，薪資成長始終追不上住房與生活成本，而外食費、房租，以及蔬果等日常食品價格卻又持續上漲，房價更是居高不下。靠著一份薪水，別說買房成家，連確保一個有尊嚴、有希望的未來，都愈來愈像奢望。
正因為勞動所得帶來的安全感日益不足，愈來愈多人把希望寄託於高風險資本市場，試圖透過槓桿與重押完成一場翻身賭局。這些未必是個人的貪婪或判斷失誤，卻可反映政府長期未能有效處理低薪、高房價與財富分配的沉痾。
其實，台灣人民並不是天生愛賭，而是因為單靠工作，距離買房、退休與安穩生活卻愈來愈遠，才把股市當成翻身的窄門。ETF本來應該幫助散戶分散風險，而不是讓大家在不知不覺中，把希望集中在少數股票，再用債務加以放大。
台灣現在該做的，就是公開各類ETF的持股重疊程度，並追蹤借貸資金流入股市的規模；也該讓投資人知道自己買的究竟是一籃子股票，還是一張包裝成籃子的單一押注。若政府仍只看規模、成交量與指數，在市場反轉向下時，承受致命打擊的，仍會是那些最想靠投資換取一個明天的普通家庭。
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