蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
2026年1月19日晚間，日本首相高市早苗正式宣布，將於1月23日解散眾議院，並在2月8日舉行投開票。這場突如其來的政治豪賭，瞬間在東京金融市場引發了債市與匯市的「雙殺」局面。市場對高市「積極財政」政策可能導致財政惡化的擔憂急遽升溫，這場由政治決策直接觸發的金融動盪，預示著日本經濟前景正面臨著巨大的不確定性。
市場的即時反應：債匯雙殺與股市動盪
高市首相解散國會的消息，被金融市場直接解讀為其擴張性財政政策將得到進一步強化，投資者立刻用腳投票。由於擔心政府債務膨脹，投資者紛紛拋售日本長期國債。作為長期利率指標的10年期國債收益率急劇攀升，在1月14日一度觸及2.23%，創下自1999年2月以來的最高水準。自高市去年10月上任以來，該收益率在短短三個多月內已上升超過0.5個百分點，反映了市場濃厚的憂慮情緒。
外匯市場同步劇烈波動。日元對美元匯率大幅走軟，一度下探至1美元兌159.45日元。面對日元的急速貶值，日本財務大臣片山皋月不得不在1月16日緊急進行口頭干預，明確警告將採取「一切可能手段」來抑制日元貶值。股市的反應則更為複雜，一方面市場曾預期高市鞏固權力後將加大財政刺激，推動了所謂的「高市交易」；然而，隨著選舉不確定性增加，特別是在野黨宣布組建新黨後，執政聯盟大勝的可能性降低，這種交易模式的動能正在減弱，市場同時出現短線獲利了結賣壓，導致股市呈現波動。
動盪的政策根源：減稅競賽與財政紀律
本輪市場動盪的根源，直接指向選戰中與野黨競相承諾的財政擴張政策，尤其是圍繞消費稅的「減稅競賽」。高市早苗領導的執政聯盟，已將「食品消費稅在兩年內降為零」作為核心競選承諾。然而，這項預計每年將減少約5兆日元稅收的政策，卻缺乏清晰的財源說明。第一生命經濟研究所經濟學家熊野英生指出，這種政策一旦實施，幾乎不可能再恢復原稅率，對財政紀律構成長期風險。
在野黨組成的新黨「中道改革聯合」也提出降低消費稅，但同時強調將在「保持財政紀律、不發行額外赤字債券」的前提下進行。雙方在減稅上的競爭，加劇了市場對日本本就嚴峻的公共債務問題進一步惡化的恐慌。市場分析普遍認為，這場缺乏財源規劃的減稅大戰，是本輪債市拋售和日元貶值的最直接導火線。
日本央行的兩難困境
日本銀行（央行）陷入了政治與經濟夾擊的困境。首先面臨的是加息時機的難題，傳統上日本央行會避免在國政選舉前採取重大貨幣政策行動。本次大選日程客觀上為央行在6月至7月採取行動創造了條件，然而如果日元貶值壓力持續加大，為了對抗輸入性通膨，加息行動也可能被迫提前。
其次是如何應對匯率的壓力，財務大臣片山皋月的口頭干預，表明了政府對日元急貶的擔憂。她近期與美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）會談後，特意淡化了貝森特希望日本優先運用貨幣政策而非市場干預來支撐日元的觀點，強調日本保留了根據需要採取行動的「自由行動權」。這顯示出在日元問題上，日美兩國的應對思路存在微妙差異，也讓日本央行的政策空間受到更多外部因素的牽制。
對經濟與民生的深遠衝擊
這場政治動盪的影響遠不止於金融市場，已開始向實體經濟和民生領域蔓延。最直接的衝擊是2026財年預算案可能難產，新財年預算通常需在3月底前審議通過，但高市在國會初始階段解散眾議院，將導致審議日程嚴重延遲。這意味著從4月1日開始的新財年，政府可能無法按時獲得預算批准，必須依賴暫定預算運行。
具體而言，政府承諾從2026年4月起將高中學費補貼擴大到私立學校的相關預算，以及為援助汽車產業而計劃廢除的汽車環境稅等政策，實施前景都變得不明朗。另一方面，經濟可能面臨滯脹風險，野村綜合研究所經濟學家木內登英警告，日元急貶將推高進口物價，進一步抑制本已疲弱的個人消費；而長期利率突破2%則會增加企業融資成本，雙重打擊將對經濟復甦產生負面影響。瑞穗銀行首席市場經濟學家唐鎌大輔更直言，高市政府的支持率最終很可能因「經濟滯脹」而下降。
高市早苗首相旨在鞏固權力的政治突襲，意外地點燃了金融市場的烽火。從債市利率的驚人飆升、日元匯率的脆弱貶值，到股市預期的劇烈波動，無一不顯示市場對日本財政紀律失控的深度恐懼。這場風暴的核心，是政治承諾與經濟現實的激烈碰撞。
短期內，市場將緊盯2月8日的選舉結果，以判斷「高市經濟學」的擴張力度。長期而言，無論誰勝出，新政府都必須在刺激經濟與維繫財政可持續性之間，在安撫市場恐慌與兌現選民承諾之間，找到那條危險的平衡木。日本經濟的未來，正繫於這份難以企及的平衡之上。
